正邦科技(002157.CN)

正邦科技:出栏加速增长,成本趋势下降

时间:18-04-28 00:00    来源:兴业证券

正邦科技(002157)2017年营收206.15亿元(+9%),归母净利5.26亿元(-50%)。

每10股派发现金红利0.50元。2018Q1营收49.59亿元(+7%),归母净利润0.64亿元(-48%)。业绩基本符合预期。

生猪出栏量快速增长,上下游尚未匹配导致成本端有压力。2017年生猪出栏量342.25万头(+51.14%)。由于公司大力发展公司+农户轻资产模式,部分地区母猪场和育肥场尚未匹配,估计外购仔猪约90万头,导致整体养殖成本略有压力。2017年肥猪出栏325万头,均价约14.96元/kg,完全成本约13.8元,头均盈利约129元,肥猪贡献利润4.19亿元。仔猪出栏约17万头,头均盈利约214元,贡献利润0.37亿元。

未来成长空间广阔,成本有望下降。2017年公司大力建设猪场,固定资产同比增加35%,在建工程增加148%,生产性生物资产9.79亿元(+94%),我们估计17年底约33万头母猪,足以支撑公司18年550-650万头的出栏规划。目前公司生猪养殖市占率不足1%,未来成长空间广阔。随着上下游配套逐步完善,养殖成本有望下降。

饲料结构持续优化,兽药、农药贡献稳定利润。2017年饲料销量479万吨(-11%),猪料销售占比由46%提升至55%,同时创新设计了多种猪场托管模式,猪料毛利率水平提升了2.38个百分点至11.96%。饲料整体毛利率由7.31%提升至9.27%。饲料毛利润13.01亿元(+23%)。

兽药客户从中小散户逐渐转向家庭农场型猪场和规模化猪场,毛利0.97亿元(+25%)。农药毛利1.49亿元,和上年基本持平。

18Q1出栏加快,成本改善。18Q1生猪出栏106.22万头(+134%),估计肥猪出栏约101万头,均价约13.09元/kg,完全成本约12.9元/kg,头均盈利21元,肥猪贡献利润0.21亿元,仔猪量较少。饲料盈利约0.2亿元,兽药和农药合计盈利0.2亿元左右。

大规模股权激励和增持计划彰显公司对未来的发展信心。2017年9月公司向485名中高层管理人员及技术核心授予4,381万股限制性股票,约占公司股本总额的1.91%。此外,公司多次公告实际控制人和总经理增持公司股票,彰显对公司未来的发展信心。

投资建议:公司生猪迅速上量,成本趋势改善,企业板块盈利稳定,我们看好公司未来发展。我们预计18-19年猪价下行,20年周期有望反转。考虑到公司规模的扩张,我们调整公司2018-2020年归母净利润分别至:6.17、2.34、13.66亿元,基于2018年4月17日收盘价,对应PE分别为:16.1、42.4、7.3.维持“买入”评级。