正邦科技(002157.CN)

正邦科技:出栏高增长,成本有望持续下降,二季度开始边际改善

时间:18-04-24 00:00    来源:天风证券

事件:4月18日,公司发布2017年及2018年一季报。2017年,公司实现营业收入206.15亿元,同比增长8.96%;实现归母净利润5.26亿元,EPS为0.23元,同比下降49.74%。其中,四季度公司实现归母净利润1.18亿元。2018年一季度,公司实现营业收入49.59亿元,同比增长7.29%;实现归母净利润0.64亿,同比下降47.84%。根据公司一季报,公司预计,2018年1-6月份,预计实现净利润8000万-14000万元。

1、猪价下行拖累业绩增长,二季度进入边际改善阶段。2017年,根据wind,22省平均生猪价格15.04元/公斤,同比下降18.83%。猪价的下跌是公司业绩下滑的主要原因。我们预计,2017年,公司生猪养殖业务实现盈利3.48亿元,头均净利润约101元。2018年一季度,猪价延续去年底以来的下跌趋势,且跌幅超市场预期,对业绩造成持续拖累。随着4月份开始生猪出栏量的减少以及出栏体重的下降,我们预计,二季度猪价有望止跌反弹,公司养殖盈利能力将得到逐步改善。

2、产能储备充足,出栏保持高增长,成长持续。2017公司出栏生猪342.25万头,同比增长51.14%,尤其是下半年,公司出栏速度明显加快,一定程度上弥补了猪价下跌对于业绩的负面影响。截至2018年1季度,公司生产性生物资产达到12.88亿元(+97.82%),在建工程22.7亿元(+62.62%),保持快速扩张势头。根据公司年报第41页,公司规划2018年生猪出栏规模在550万-650万头。根据公司2017年生产性生物资产的增长情况,我们预计,2018年下半年,公司生猪出栏速度将显著加速。

3、2018年成本下降显著,扛风险能力增强。由于公司从2016年底开始将养殖模式调整为“公司+农户”,猪场改造使得猪舍产能不足,我们根据公司生猪出栏月报中出栏数量、收入等计算,预计公司约有90万头生猪出栏依靠外购仔猪。造成公司2017年养殖业务偏高。我们预计其养殖完全成本约为13.47元/公斤。目前,公司猪舍等产能建设基本完工,2017年下半年起,外购仔猪基本停止,其对成本的负面影响从2018年起开始逐步消退。我们预计,2018年1季度,公司生猪养殖完全成本大幅下降至约12.5元/公斤,出栏体重约为115公斤,销售均价12.6元/公斤,养殖板块处于略盈利状态。成本的下降意味着公司在猪价下行周期中扛风险能力的进一步增强。

4、投资建议:由于猪价下跌超预期,我们假设2018-2019年生猪销售均价为13.5/12.5元/公斤,将2018-2019年净利润下调至8.69、6.85亿元,同比增长65.3%、-21.15%,对应EPS0.37、0.29元。我们预计2019年猪周期价格底部,2020年景气反转,预计生猪销售均价14元/公斤,较2019年大幅改善,2020年净利润可达22.73亿元。由于猪价不达预期,给予2018年20倍市盈率,6个月目标价由9.8元下调至7.4元。维持“买入”评级。

风险提示:疫病风险;猪价不达预期;产能扩张不达预期