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正邦科技(002157):母猪存栏快速回升 业绩逐步兑现

发布时间:2019-10-24    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2019 年三季度报告。

2019 年1-9 月公司营业收入为175.64 亿元,同比降低0.12%;归属于上市公司股东的净利润为0.50 亿元,同比增长42.90%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1.73 亿元,同比增长171.57%。

分季度看, 2019Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别为51.94/61.83/61.88 亿元,同比增速分别为4.74%/-14.87%/15.37%;归母净利润分别为-4.14/1.39/3.25 亿元, 同比增速分别为-743.42%/154.56%/43.81%。

我们的分析和判断

生猪出栏稳增,饲料销量下滑

公司主要业务为生猪养殖、饲料、兽药及农药的生产与销售。

2019 年1-9 月,公司生猪累计销售收入73.13 亿元,同比增长45.27%,累计销售生猪449.64 万头,同比增长14.83%。三季度公司生猪养殖成本因外购仔猪、防疫成本的上升达到17.3元/公斤,销售均价约20 元/公斤,净利润约3.8 亿元。

2019 年1-9 月,饲料、兽药及农药等销售收入共102.51 亿元,同比减少18.33%,预计主要是受国内生猪存栏量下滑影响,公司猪料、兽药等销售同比减少。饲料业务净利润0.2 亿元,其他业务亏损0.7-0.8 亿元。

盈利能力提升,期间费用率小幅增加

毛利率方面,2019Q1-3 公司毛利率为11.53%,同比增加2.32pct。净利率方面,2019 Q1-3 公司净利率为0.47%,同比增加0.38pct。2019Q1/Q2/Q3 毛利率为2.28%、14.05%、16.78%,净利率为-7.90%、2.72%、5.24%。

费用率方面,2019 Q1-3 公司销售费用率为3.46%,同比增加0.11pct;管理费用率为4.81%,同比增加1.05pct;财务费用率为1.87%,同比提升0.30pct。公司期间费用率小幅增加。

2019Q4 及2020 年出栏量环比提升,业绩将逐步兑现公司预计四季度出栏量在100-150 万头之间。此外,四季度疫情的影响会得到有效缓解,公司通过降低提前出栏的策略,生猪销售体重在四季度会明显提升,叠加成本也会有所回落,四季度利润环比将进一步提升。

公司从二季度开始大量引种,把增加母猪数量作为公司第一战略要务,9月末生产性生物资产为18.13 亿元,

较2019 年6 月末环比增长44.69%,母猪数量达到65 万头,预计年底达到120 万头(能繁50 万,后备70 万),2020 年猪价高位运行下公司业绩将逐步兑现。

投资建议:

我们预计2019-2020 年正邦科技(002157)营业收入分别为246.70 亿元和367.15 亿元,同比增长11.56%和48.82%;归母净利润分别为 16.20 亿元和81.65 亿元,同比增长739.38%、404.01%;EPS 分别为0.66 元/股、3.34 元/股,PE 为25.3x 和5.0x,维持公司“买入”评级。

风险因素:

生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

申请时请注明股票名称