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正邦科技(002157)季报点评:生产性生物资产环比+45% 公司迎来利润快速释放期

发布时间:2019-10-24    研究机构:天风证券

  事件:

  公司披露三季报,前三季度公司实现营收175.64 亿元,同比-0.12%,实现归母净利润5025 万元,同比+42.90%;其中单三季度实现收入61.88 亿元,同比+15.37%,实现归母净利润3.25 亿元,同比+43.81%。

  公司生产性生物资产环比+45%,重回扩张之路。

  报告期,受猪价大幅上涨,公司利润同比大幅上涨。单三季度,公司出栏量达到140.28 万头,国内生猪销售均价进一步走高,成为公司利润上涨的核心因素。三季度,公司母猪产能快速扩张,9 月底生产性生物资产达到18.13 亿,环比增长44.69%,母猪存栏达到65.3 万头,其中能繁母猪达到35.2 万头,后备母猪达到30.1 万头。

  预计到12 月底母猪存栏达到120 万头,其中能繁50 万头。按照公司当前母猪扩张速度,我们预计2020 年公司出栏总量有望达到900 万头,较今年高速增长。

  猪价继续上涨,公司迎来利润加速释放期。

  国庆之后,猪价继续上涨,根据猪联网数据,截止10 月23 日,全国生猪存栏均价40.84 元/公斤,相较于10 月1 日的28.52 元/公斤,涨12.32 元/公斤,涨幅43.19%。

  按照当前价格,预计头均肥猪盈利约1500-2000 元左右,我们预计生猪价格仍将继续上涨,公司迎来利润加速释放期。

  9 月能繁母猪环比降2.8%,生猪产业高景气度有望持续2-3 年。

  9 月份,全国能繁母猪存栏环比降2.8%,同比降38.9%,生猪存栏环比降3%,同比降41.1%。且根据涌益咨询数据,9 月份,东北地区能繁母猪存栏环比增长1.26%,已经连续四个月环比正增长,华北地区能繁母猪存栏环比增长1.83%,连续三个月环比正增长。我们判断,受疫情影响,预计全国能繁母猪存栏还将继续下行,从而决定了本轮猪周期价格上涨周期有望超长,预计行业高盈利周期有望长达2-3 年。

  公司估值相对较低

  对应当前市值和2020 年出栏量,公司头均市值仅4211 元,而温氏股份和牧原股份分别为7780 和12081 元,公司估值较低。

  给予“买入”评级

  受疫情影响我们下调了公司19-21 年的出栏量,上调了19-21 年的生产成本,同时大幅上调了出栏价格,从而将公司2019-2021 年利润由23.53/95.90/141.96 亿调整为21.63/129.44/148.05 亿元,同比增长率1018%/499%/14%,对应10 月23 日收盘市值PE 分别为18.9/3.2/2.8 倍,继续给予“买入”评级。

  风险提示:价格不及预期;疫情灾害;出栏量不达预期。

申请时请注明股票名称