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正邦科技(002157)2019年三季报点评:种猪、存货资产大增 2019Q4成本有望回落

发布时间:2019-10-24    研究机构:华创证券

事项:

公司发布2019 年三季报:1-9 月实现营业收入175.6 亿元,同比下降0.1%,归母净利润5025.3 万元,同比增长42.9%,扣非后净利润1.7 亿元,同比增长171.5%。

评论:

2019Q3 公司头均净利270 元,2019Q4 成本有望环比回落。2019Q3 公司实现营业收入61.9 亿元,同比增长15.4%,归属于上市公司股东净利润3.25 亿元,同比增长43.8%,扣非后净利润3.64 亿元,同比增长53.7%。2019Q3 公司生猪养殖利润约3.8 亿元,生猪出栏量140.3 万头,对应头均净利润270.1 元。由于第三季度公司主要出栏区域江西、四川等地均遭遇非瘟严重侵扰,导致公司生猪出栏体重偏轻、存活率降低,单位成本上升;第四季度,随着公司防控非瘟疫情的经验不断城市,主销区疫情相对稳定,公司生猪出栏体重有望上升至120-140 公斤,我们在持续草根调研过程中了解到,10 月以来公司生猪出栏体重提升,存活率也有所改善,2019Q4 单位成本有望环比回落。

生产性生物资产环比大增44.7%,存货环比大增27.8%。今年9 月末公司生产性生物资产账面价值18.1 亿元,环比大增44.7%,同比大增35.5%,生产性生物资产大增是由于公司加大母猪繁育规模,母猪存栏增加所致,9 月末公司存栏母猪65.3 万头,其中,能繁母猪35.2 万头,后备母猪30.1 万头。根据公司此前发布的生产经营情况自愿披露公告,2019 年底公司母猪存栏将达到120 万头左右,其中,能繁母猪约50 万头,后备母猪约70 万头,将保证2020-2021 年出栏量快速增长。2019 年9 月末,公司存货56.67 亿元,环比上升27.8%,同比上涨53.8%,公司存货中约75%为消耗性生物资产,为接下来半年生猪出栏奠定坚实基础,存货指标大超市场预期。

盈利预测、估值及投资评级。

非洲猪瘟去产能史无前例,猪价已攀升至40.02 元/公斤,我们预计春节前猪价易涨难跌,春节后猪价难以明显回落,高猪价有望持续至2021 年。理由包括:

①2019 年9 月能繁母猪存栏量环比继续下降,对应2020 年9 月之前生猪都难以回升;②复产和补栏积极性有限;③补栏多以三元留种为主,PSY 较二元种猪大幅下降,且1 年时间就需要淘汰,届时或再度面临缺种猪现象。公司生产性生物资产、存货资产同比、环比均大幅增长,将充分受益本轮猪周期。

我们预计2019-2021 年公司生猪出栏量570 万头、1000 万头、1500 万头,对应收入231.3 亿元、485.7 亿元、568.9 亿元,上调归母净利润预测至25.4 亿元、182.8 亿元、161.3 亿元(此前预测值21.92 亿元、90.01 亿元、110.45 亿元),同比分别增长1213.1%、619.8%、-11.8%,对应EPS1.04 元、7.48 元、6.6 元。

生猪板块在盈利高点PE 超过10 倍,我们给予公司2020 年5 倍PE,上调目标价至37.4 元,维持“强推”评级。

风险提示:猪价上涨不及预期;疫病。

申请时请注明股票名称