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正邦科技(002157)2019年三季报点评:盈利改善 母猪回升

发布时间:2019-10-24    研究机构:中信证券

  生产性生物资产、存货、预付款等指标显示,公司已解决了规模扩张的种猪及猪舍问题,短期出栏已触底、未来放量可期。猪价超预期,上修公司2020/21年盈利预测。维持目标价25 元,维持“买入”评级。

   猪价上行,盈利改善。公司发布2019 年三季报。报告期内,公司实现收入176亿元(同降0.1%)、盈利5025 万元(同增4344%)。其中19Q3 实现收入61.9亿元(同增15%)、盈利3.25 亿元(同增44%)。猪价上涨带动生猪业务改善是公司19Q3 收入和盈利增长的原因。19Q3 公司共出栏生猪140 万头(同降2.2%),头均盈利约230 元。头均盈利较低主要系疫情的短期干扰导致售价偏低、且成本提升所致。估算19Q3 生猪销售均价约20.2 元/公斤,肥猪平均成本17.5-17.8 元/公斤。业绩表现符合预期。

   母猪存栏回升,生猪放量可期。截至三季度末,公司的生产性生物资产账面价值达18.1 亿元,环比增长45%。公司的能繁母猪存栏已增长至35.2 万头,有望护航公司2020 年的生猪出栏量增长。同时,公司的存货环增28%,我们判断其生猪存栏量或已环比增长,20Q1 生猪出栏量有望环比增长。另外,公司预付账款较年初增加578%,主要系公司增加饲料原料采购预付款,以及生猪养殖规模扩大、预付猪场租赁款及母猪引种款所致。据此判断公司有望通过租赁猪场的形式加快规模扩张节奏,生猪出栏放量可期。

   风险因素:疫情风险,现金流风险,猪价上涨不达预期。

   投资建议:猪价快涨,公司盈利有望逐季向上。考虑到猪价表现超预期,我们上修2020/21 年净利润预测至68.5 亿/48.8 亿元(原为58.4 亿/43.8 亿元),维持2019 年净利润预测为18.4 亿元。维持目标价25 元,维持“买入”评级。

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