移动版

正邦科技(002157)2019年业绩预告点评:2019年盈利创历史新高 母猪存栏大幅攀升

发布时间:2020-01-21    研究机构:华创证券

事项:

公司发布2019 年业绩预告:2019 年实现归母净利润16 亿元-18 亿元,同比增长727.2%-830.6%,其中,非经常性损益3.5 亿元-4.5 亿元,业绩创上市以来新高。

评论:

2019Q4 实现归母净利15.5 亿元-17.5 亿元,同比大增879%-1006%。2019Q4公司实现收入40.69 亿元,同比增长57%,2019Q4 实现归母净利润15.5 亿元-17.5 亿元,同比增长879.4%-1005.8%,公司业绩同比大增主要是生猪价格同比大涨所致。2019Q4 公司出栏生猪128.7 万头,其中,仔猪出栏量25 万头左右,育肥猪出栏量105 万头左右。2019Q4 公司单位养殖成本小幅提升,主要原因包括:① 第三、第四季度销售商品猪中,外购仔猪育肥出栏的占比较高;② 摊销新增育肥场租赁费,产能利用率整体不高;③ 大额员工年终奖发放,及养户结算比例偏高。据我们测算,2

019Q4 公司自有育肥成本小幅上升至19-20

元/公斤,外购仔猪育肥成本25-26 元/公斤。

2019 年末母猪存栏量大增至119.75 万头,生物安全防控全面升级。①种猪资源充足。公司拥有GGP、GP 种猪合计约15 万头,今年9 月末公司存栏母猪65.3 万头,其中,能繁母猪35.2 万头,后备母猪30.1 万头,2019 年末母猪存栏规模达到119.75 万头,较2019 年三季末剧增83.4%,2020 年生猪出栏有望达到1100-1300 万头。②生物安全防控全面提升。猪场生物安全防控是影响猪场存亡关键因素,10 月开始,公司已全面梳理和调整SOP,效果立竿见影,2019Q4 公司自有育肥上市率达到90%,生物安全防控能力再上一个台阶。

盈利预测、估值及投资评级。

根据农业部官方数据,2019 年11 月全国能繁母猪存栏量环比上升4%,从静态角度看,对应2020 年11 月生猪出栏环比出现上升;从动态角度看,非瘟疫情尚未稳定,需持续观察,三元留种效率较二元降幅至少超过60%,且此前产业私用非瘟疫苗造成严重负面后果,我们预计高猪价或将至少延续至2021 年。

我们维持此前判断,在疫病防控压力下,大型养殖集团正迎来巨大扩张机遇,除了拥有种猪资源、雄厚的资金实力,生物安全防控能力提升成为重中之重,生物安全防控效果将直接影响生猪出栏价格、出栏体重、养殖成本,进而影响到盈利能力和扩张速度,上市猪企利润兑现期逐步分化。

2019Q4 公司生物安全防控全面升级,非瘟疫情防控取得较好效果,公司经营拐点已现。此前公司在股权激励计划中设定了较高的生猪出栏增长目标,且获得控股股东大额授信,大股东做强做大公司生猪养殖业务的信心和决心突显。

我们预计2019-2021 年公司生猪出栏量578.4 万头、1200 万头、1500 万头,对应收入223.6 亿元、497.2 亿元、568.9 亿元,由于我们上调了公司单位养殖成本,相应下修归母净利润至17.57 亿元、165.35 亿元、178.5 亿元(前次预测值24.1 亿元、184.6 亿元、194.9 亿元),同比分别增长808.2%、841.3%、8.0%,相应下修EPS 至0.72 元、6.73 元、7.27 元(前次预测值EPS 为0.99 元、7.55元、7.97 元)。生猪板块在盈利高点PE 超过10 倍,我们给予公司2020 年5倍PE,相应下修目标价至33.65 元、维持“强推”评级。

风险提示:猪价上涨不及预期;疫病。

申请时请注明股票名称