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正邦科技(002157)2020年2月生猪出栏月报点评-月报改善 盈利弹性有望释放

时间:20-03-05 00:00    来源:中信证券

2 月生猪出栏月报在销量、售价和体重上均有明显改善,据此推测公司的非瘟防控效果已有明显提升。估计公司母猪产能已进入高速增长期,预计2020 年生猪出栏规模将放量。维持目标价25 元,维持“买入”评级。

2 月出栏月报改善。公司披露2020 年2 月生猪出栏月报。1)出栏量:2 月销售生猪34.3 万头,环比增长14.3%、同比下降4.33%;其中商品猪占比高达99%、较过去3个月均明显下降;公司1-2 月合计出栏生猪64.3 万头,同比下降43%,主要系公司的母猪规模在19Q1 受疫情冲击而有所萎缩所致。2)售价:商品猪销售均价37.02 元/公斤,较上月增长9.46 元/公斤,与行业均价的差距由1.9 元/公斤进一步收敛至0.9 元/公斤。截至2020 年2 月,公司的商品猪售价与行业均价的差距收敛已持续有3 个月。3)体重:商品猪均重123.09 公斤/头,较上月增长9.48%。截至2020 年2 月,公司的商品猪均重环比增长已持续有2 个月。整体而言,公司2 月出栏月报在销量、售价和体重上均有明显改善,我们据此推测公司的非瘟防控效果已有明显提升。

猪价景气有望拉长。非洲猪瘟(ASF)冲击下,国内的能繁母猪存栏在去年前三季度持续下行,四季度虽有微增、但结构上有1/3 为低效的三元母猪,我们估算国内的母猪产能去化幅度在50%以上且仍然没有出现有效恢复。预计2020 年将会呈现既缺猪、也缺肉的格局,生猪均价或达30-35 元/公斤。未来国内猪肉供需可能有两种走向:1)悲观情景:缺乏有效的ASF 疫苗,疫情复发导致生猪供给难以突破,猪肉供需的匹配最终以需求的萎缩来完成,则猪价在未来4 年里均有望维持高位。2)乐观情景:非洲猪瘟疫苗进展顺利并有效助益补栏,则最早2022 年国内生猪出栏规模有望恢复正常。

母猪规模快速增长,生猪出栏放量可期。截至2019 年三季度末,公司的生产性生物资产账面价值达18.1 亿元,环比增长45%。我们估算公司在19Q3、19Q4 的能繁母猪存栏已分别增长至35.2 万头、45-50 万头,有望护航公司2020 年的生猪出栏量增长。考虑到公司的母猪规模恢复拐点先于行业、且有望凭借种猪优势实现高速扩张,预计公司在本轮周期中有望实现市占率的快速和大幅提升。

风险因素:ASF 疫情风险,现金流风险,猪价上涨不达预期。

投资建议:猪价快涨,公司盈利有望逐季向上。长期来看,公司市占率有望快速、显著提升。维持2019/20/21 年净利润预测为18.4/68.5/48.8 亿元。维持目标价25 元,维持“买入”评级。