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正邦科技(002157):猪价高景气 一季度业绩大幅提升

发布时间:2020-04-14    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2020 年第一季度业绩预告。

2020 年第一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润为8.5-10.0 亿元,上年同期为亏损4.14 亿元。

我们的分析和判断

生猪价格高位运行,公司业绩大幅提升

一季度猪价高位运行。据Wind 数据,第一季度生猪均价为36.37 元/公斤,价格区间为33.50-37.94 元/公斤。销售均价方面,公司1-3 月商品猪销售均价分别为33.82、37.02、34.90 元/公斤,较上年同期涨幅较大,公司养殖业务盈利水平提升迅速。

公司出栏数量逐月上升。公司1-3 月累计销售生猪104.83 万头,同比下降37.88%,其中商品猪102.59 万头,均重121.84 公斤/头,仔猪2.24 万头。1-3 月公司生猪销售量分别为29.97、34.27、40.58 万头,生猪销量逐渐上升。

完全成本有所提高,预计后期逐季趋于正常。2020 年1-3 月公司生猪销售收入为44.47 亿元,同比增长112.71%。盈利方面,据我们测算,公司一季度生猪头均盈利约为880 元左右,其中公司自产育肥猪完全成本约为25 元/公斤左右,外购仔猪育肥完全成本约为32 元/公斤左右,整体实现扭亏为盈。公司一季度成本走高,主要受异常成本影响,主要是2019 年四季度留种的三元母猪淘汰量上升,以及一季度出栏育肥猪成品率偏低所致,异常成本影响在6 元/公斤左右。我们预计后期成本会逐季改善,趋于正常,至三季度异常成本影响较较少。

2020 年生猪销售均价预计保持高位运行

2019 年10 月至今,国内母猪的存栏持续回升,生猪基础产能持续恢复,反应到新生仔猪的数量来看,2 月第一次出现环比增长,对应到后期生猪出栏预计要在8-9 月左右。2020 年上半年生猪市场供应预计仍面临较大压力,三季度开始市场供给将逐步增加。

从外部因素来看,2020 年猪肉进口会进一步增加,但受全球贸易量制约,增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020 年供给恢复以母猪存栏为主,2020 年仍然是生猪供给紧缺的一年,生猪价格将维持高位运行。短期看二季度随着复工复产的恢复,消费逐渐复苏,猪价或在5-6 月迎来反弹。

公司产能储备充足,业绩持续兑现可期

公司从2019 年二季度开始大量引种,9 月末生产性生物资产为18.13 亿元,较6 月末环比增长44.69%,四季度大量补充种猪,由于三元商品猪提级的种猪淘汰比例较高,但公司继续扩大种猪资源的策略并未改变,截至2020 年3 月末,公司种猪存栏108 万头,其中能繁60 万头,后备48 万头。目前三元母猪占比在20%以内,预计四季度开始公司母猪存栏将以二元能繁母猪为主,2020 年底公司母猪存栏目标为达到200 万头。

2020 年公司预计出栏目标为900-1100 万头,其中上半年出栏30%左右,下半年出栏70%左右,考虑公司2019 年限制性股票激励计划考核目标为2020-2021 年公司生猪销售量分别不低于925.44、1272.48 万头,我们认为2020 年出栏量有保障。

同时,随着公司母猪存栏数量上升,产能释放可减少摊销成本,公司生猪完全成本有望下降。叠加猪价高位运行,公司养殖业绩仍将持续兑现。另外,随后期生猪存栏的逐步恢复回升,公司猪饲料业务销售有望持续改善。

投资建议:

我们预计2020-2021 年正邦科技(002157)营业收入分别为367.15 亿元和447.24 亿元,同比增长44.31%和21.81%;归母净利润分别为81.65 亿元和63.24 亿元,同比增长381.43%、-22.55%,对应PE 为6.1x 和7.9x,维持公司“买入”评级。

风险因素:

生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

申请时请注明股票名称