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正邦科技(002157):生产性生物资产和存货大幅增加 未来成长性凸显

发布时间:2020-04-21    研究机构:方正证券

事件:

公司公布2019 年报以及2020 年一季报:

2019 年,公司共实现主营业务收入245.18 亿元,同比+10.87%,归属于上市公司股东的净利润16.47 亿元,同比+751.53%,扣非净利润为10.44 亿元,同比+368.6%。

2020 年一季度,公司共实现主营业务收入71.35 亿元,同比+37.37%,归属于上市公司股东净利润为9.06 亿元,同比+318.63%,扣非净利润为9.96 亿元,同比+377.77%。

点评:

1.生猪板块利润开始兑现,后续随着产能的逐步释放,成本有望持续下行。公司2019 年全年生猪板块实现收入113.8 亿元,同比+49.3%,销售生猪578.4 万头,同比+4.4%,预计19 年生猪板块贡献利润约10 亿元,全年生猪完全成本约为17.8 元/公斤,头均盈利约为177 元。2020 年Q1 公司共出栏生猪104.8万头,其中仔猪出栏约2.2 万头,生猪板块盈利约8.5 亿元,测算综合成本约为28.6 元/公斤,其中外购仔猪成本23.1 元/公斤,自繁自养成本15.3 元/公斤,异常育肥成本约6 元/公斤(主要为三元母猪的淘汰费用、闲置产能的摊销以及受去年三季度的疫情影响的死淘费用),三费为3.8 元/公斤,Q1 头均利润约为815 元。预计随着二季度公司的出栏量逐步增加,成本有望开始加速下行。

2. 生产性生物资产和存货大幅增加,未来成长性凸显。2020年Q1,公司生产性生物资产为51.95 亿元,同比大幅增长415%,拥有能繁母猪60 万头,后备46 万头。公司当前已经开始大幅淘汰三元母猪,三元母猪比例从去年底的30%下降到20%,预计从三季度开始母猪将主要以二元母猪为主,生产效率将大幅提高。此外,公司2020 年一季度末存货大幅增加41.75 亿元,增量主要来自于消耗性生物资产,意味着二三季度的出栏量将大幅增加,值得期待。预计2020 年,公司出栏量有望达到900-1100 万头。

3.投资评级与估值:我们预计2020-2022 年主营业务收入分别为469.2/498.9/546.1 亿元,实现归母净利润分别为92.5/95.3/79.4亿元, EPS 分别为3.77/3.89/3.24 元, 对应PE 分别为4.9x/4.7x/5.7x,持续推荐。

风险提示:生猪出栏量不及预期,生猪价格不及预期,疫情的反复发生,饲料原材料的涨价等。

申请时请注明股票名称