正邦科技(002157.CN)

正邦科技(002157):业绩持续释放 未来有望加速成长

时间:20-04-21 00:00    来源:兴业证券

事件:正邦科技(002157)2019 年营收245.2 亿元(+11%),归母净利润16.5 亿元(+752%),扣非后归母10.4 亿元(+369%)Q4 单季度扣非后归母8.7 亿元,业绩符合我们此前预测。2020 年Q1 营收71.3 亿(+37%),归母净利润9.1 亿,扣非后归母净利润10 亿(+378%)。

2019 年出栏量逆势增长,养猪开始释放业绩。2019 年在行业出栏量大幅下滑的情况下,公司逆势增长,全年出栏578.40 万头(+4%),居A 股生猪养殖类上市公司第三位。我们估计肥猪出栏524.9 万头,均价18.2 元/kg,上半年完全成本较低,下半年受疫情影响有所上升,全年完全成本估计16.8 元/kg,头均盈利160.7 元,肥猪盈利8.4 亿元。仔猪出栏约53.47 万头,头均盈利345 元,仔猪盈利1.8 亿元。养殖分部净利润约10.3 亿元左右。

2019 年猪料低迷,饲料板块有望触底回升。受猪料整体市场低迷拖累,2019 年公司饲料销量405.8 万吨(-15%),其中猪料211 万吨(-28%),禽料172 万吨(+9%)。饲料板块毛利率9.73%(同比下降0.39Pct),饲料板块实现毛利11.44 亿元(-15%)。2020 年公司饲料计划总销量400-450万吨。

2020 年Q1 养殖持续释放业绩,成本阶段性上升。Q1 公司出栏105 万头,月度出栏量环比持续上行。我们估计Q1 外购仔猪量占比约35%,不含三费情况下,外购仔猪的养殖成本23 元/ kg,自产的养殖成本15 元/ kg。此外还有约6 元/kg 异常费用,3.8 元/kg 的其他费用。Q1 肥猪出栏102.6 万头,均价35.7 元/kg,均重123kg,完全成本预计28.5 元/kg,肥猪头均盈利881 元。肥猪盈利9 亿元左右。仔猪出栏2.2 万头,盈利约0.3 亿元。饲料板块盈利约0.5 亿元。

2020 年Q2 起不外购,成本有望趋势性下降,2020 年出栏预计900-1100 万头。公司外购量将逐步减少,预计Q2 起不外购仔猪,全年外购仔猪比例有望不超过20%,我们估计后续成本将趋势性下降。2020 年出栏量预计900-1100万头,其中仔猪20%左右。上半年出栏量占30%、下半年70%左右,从二季度起估计有部分仔猪销售。

资产负债表快速扩张,支撑未来成长。2020 年Q1 固定资产99.6 亿(+9%),在建工程41.9 亿(+22%)。生产性生物资产52 亿(+415%)。2019 年底能繁约50 万头,后备约70 万头。2020 年Q1 能繁60 万头,后备48 万头,合计 108万头,母猪存栏数较2019 年底有所下降,主要系公司对母猪结构进行了调整,降低了三元母猪占比。2019 年底三元母猪占比30%左右,2020 年Q1 占比在20%以内。预计2020 年底能繁+后备约200 万头左右,从Q3 开始母猪结构将以二元母猪为主。

投资建议:公司产能快速增长,成本有望趋势下降,有望持续释放大量利润。我们调整公司2020-2022 年归母净利润为:95.4、97.6、98.1 亿元,基于2020-4-20 收盘价,对应PE 分别为:4.9、4.8、4.8 倍,维持“买入”评级。

风险提示:猪价波动剧烈;疫情风险;出栏不及预期。