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正邦科技(002157)2019年年报及2020年一季报点评:猪价高位 产能大幅增长

时间:20-04-21 00:00    来源:光大证券

事件:公司发布2019 年年报,实现营业收入245.18 亿元,同比10.87%,归母净利润16.47 亿元,同比增长751.53%。2019 年公司出栏生猪578.40万头,同比增长4.41%,猪价高位,头均净利约220 元。兽药及饲料业务盈利则有所下降。

同时公司发布2020 年一季报,实现营业收入71.35 亿元,同比增长37.37%;归母净利润9.06 亿元,上年同期亏损4.14 亿元。猪价同比大幅增长,生猪头均净利超过800 元。

种猪存栏结构改善,养殖成本有望逐渐降低

淘汰三元种猪,提升生产效率。2019 年种猪供应紧张,行业三元留种现象普遍,但三元种猪生产效率明显偏低。公司2019 年末种猪存栏约120万头,2020 年一季度末种猪存栏108 万头,虽然环比下降,但主因三元母猪的淘汰量较大,目前三元母猪占比从2019 年末的30%左右,下降至20%以内,2020 年四季度将以二元母猪为主。2020 年底公司种猪存栏有望达200 万头,为公司实现2020 年出栏900-1100 万头的目标提供保障。

公司当前养殖成本偏高,2020 年Q1 公司外购毛成本在23 元/公斤左右,自产育肥猪毛成本在15.3 元/公斤左右,同时三费3.8 元/公斤,异常成本(三元母猪淘汰费用、死淘费用等)6 元/公斤左右。随着种猪存栏快速上升,预计二季度起公司外购仔猪比例将明显下降,同时生物防控措施升级、效率提升,异常成本亦将减少。

行业高景气,维持“买入”评级

2020 年生猪整体供应依然偏紧,随着行业新增产能的释放,预计猪价前高后低。考虑到上半年公司养殖成本依然较高,且70%出栏集中在下半年,故我们下调公司2020-2021 年盈利预测,同时新增2022 年盈利预测,预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.84 元、2.66 元和2.65 元(按最新股本摊薄)。2020 年公司出栏高增,叠加行业高景气,公司盈利将大增,故维持“买入”评级。

风险提示:感染非瘟疫情风险,成本下降不及预期风险,产能拓展缓慢风险。