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正邦科技(002157)季报点评:公司高盈利阶段到来 预计二季度盈利有望加速增长

时间:20-04-22 00:00    来源:天风证券

事件:

1) 公司披露2019 年年报,2019 年实现收入245.18 亿,同比+10.87%;实现归母净利润16.47 亿,同比+751.53%;

2) 公司披露2020 年一季度,一季度实现收入71.35 亿,同比+37.37%;实现归母净利润9.06 亿,同比+318.63%;

猪价上涨带来生猪养殖板块高盈利构成公司业绩增长的核心因素

2019 年,公司生猪养殖板块出栏578 万头,实现收入113.82 亿,同比+49.25%,根据我们测算,公司19 年商品猪销售均价约17.94 元/公斤,同比+41%,猪价上涨导致公司养殖板块头均盈利提升,2019 年头均盈利193元/头(含仔猪),2018 年仅18 元/头。2020 年一季度,公司出栏总量104.83万头(其中仔猪2.24 万,商品猪102.59 万),商品猪销售均价35.33 元,出栏均重121.84 公斤,由于猪价同比高增长,公司一季度生猪养殖盈利进一步提升,头均盈利达到880 元/头,成为公司一季度业绩高增长的核心驱动因素。

产能快速扩张,公司出栏有望高增长。

2020 年一季度末,公司能繁母猪存栏60 万头,较2019 年底增长20%,后备母猪48 万头,母猪合计108 万头,预计到2020 年年底,公司母猪存栏将达到200 万头,按照产能推演,预计2020 年生猪出栏有望1000 万头,21 年出栏量有望1800 万头,公司迎来出栏量高速增长阶段。

二季度开始,公司经营有望显著改善,利润开始逐季度环比高增长。

一季度末公司三元母猪占比已经低于20%,且随着防疫水平的提升,公司育肥环节死淘率或将会显著降低,再叠加未来出栏量的扩张导致的分摊减少,我们预计二季度开始,公司不仅出栏量有望环比高增长,且公司成本有望快速下行,从而带来公司盈利的高速增长。

给予“买入”评级:

由于公司一季度成本较高,我们上调了2020 年公司出栏成本,同时由于公司母猪产能扩张较快而上调了2020-2021 年的出栏量,从而我们将公司2020-2021 年的收入由477.57 亿/590.78 亿调整为508.21 亿/655.61 亿,归母净利润由131.04 亿/155.66 亿调整为119.38 亿/166.45 亿;从而预计2020-2022 年公司实现归母净利润119.38 亿/166.48 亿/124.81 亿,对应EPS为4.76/6.64/4.98 元,同比增长率625%/39%/-25%,对应PE 仅3.8 倍、2.8倍和3.7 倍,继续给予“买入”评级。

风险提示:疫病风险;价格波动风险;出栏量增长不达预期