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正邦科技(002157):量价齐升 2019年业绩靓丽;猪价高位 一季度业绩高增

发布时间:2020-04-22    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司发布2019 年年报和2020 年第一季度报告。

  2019 年公司实现营业收入245.18 亿元,同比增长10.87%;归属于上市公司股东的净利润为16.47 亿元,同比增长751.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10.44 亿元,同比增长368.60%;基本每股收益0.69 元,同比增长757.13%。

  2020 年第一季度公司实现营业收入71.35 亿元,同比增长37.37%;归属于上市公司股东的净利润为9.06 亿元,同比增长318.63%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.96 亿元,同比增长377.77%;基本每股收益0.36 元,同比增长311.76%。

  我们的分析和判断

  养殖板块量价齐升,2019 年公司业绩靓丽

  2019 年,受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪存栏持续下滑,生猪供求关系紧张,生猪价格持续上涨并创历史新高。生猪盈利水平提升是公司取得较好业绩的主要驱动因素。

  生猪养殖板块。2019 年公司生猪出栏量578.40 万头,同比增长4.41%,居A 股生猪养殖类上市公司第三位。量价齐升背景下,公司生猪销售收入达113.82 亿元,同比增长49.25%。生猪毛利率同比增至20.65%。

  饲料板块。2019 年公司销售饲料405.81 万吨,同比减少15.28%;销售收入117.64 亿元,同比减少11.41%;毛利率为9.73%,同比减少0.39%。其中,猪饲料销量为211.05 万吨,同比减少28.08%,销售收入69.35 亿元同比减少25.02%;禽饲料销量171.50万吨,同比增长9.43%;销售收入41.34 亿元,同比增长29.51%。

  饲料板块下滑主要原因为,受下游生猪存栏下降及非洲猪瘟疫情影响,生猪饲料价格较上年同期大幅下滑,饲料需求持续萎缩,饲料价格总体低迷。

  猪价高位,一季度业绩大幅增长

  一季度猪价高位运行。据Wind 数据,第一季度生猪均价为36.37 元/公斤,价格区间为33.50-37.94 元/公斤。销售均价方面,公司1-3 月商品猪销售均价分别为33.82、37.02、34.90 元/公斤,较上年同期涨幅较大,公司养殖业务盈利水平提升迅速。

  公司养殖规模扩大,出栏数量逐月上升。公司1-3 月累计销售生猪104.83 万头,同比下降37.88%,其中商品猪102.59 万头,均重121.84 公斤/头,仔猪2.24 万头。1-3 月公司生猪销售量分别为29.97、34.27、40.58 万头,生猪销量逐渐上升。

  完全成本有所提高,预计后期逐季趋于正常。2020 年1-3 月公司生猪销售收入为44.47 亿元,同比增长112.71%。盈利方面,据我们测算,公司一季度生猪头均盈利约为880 元左右,其中公司自产育肥猪完全成本约为25 元/公斤左右,外购仔猪育肥完全成本约为32 元/公斤左右,整体实现扭亏为盈。公司一季度成本走高,主要受异常成本影响,主要是2019 年四季度留种的三元母猪淘汰量上升,以及一季度出栏育肥猪成品率偏低所致,异常成本影响在6 元/公斤左右。我们预计后期成本会逐季改善,趋于正常,至三季度异常成本影响较较少。

  2020 年生猪销售均价预计保持高位运行

  2019 年10 月至今,国内母猪的存栏持续回升,生猪基础产能持续恢复,反应到新生仔猪的数量来看,2月第一次出现环比增长,对应到后期生猪出栏预计要在8-9 月左右。2020 年上半年生猪市场供应预计仍面临较大压力,三季度开始市场供给将逐步增加。

  从外部因素来看,2020 年猪肉进口会进一步增加,但受全球贸易量制约,增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020 年供给恢复以母猪存栏为主,2020 年仍然是生猪供给紧缺的一年,生猪价格将维持高位运行。

  短期看二季度随着复工复产的恢复,消费逐渐复苏,猪价或在5-6 月迎来反弹。

  公司产能储备充足,业绩持续兑现可期

  公司从2019 年二季度开始大量引种,截至2020 年第一季度,公司生产性生物资产为51.95 亿元,同比增长415.03%,较2019 年末增长1.96%,四季度大量补充种猪,由于三元商品猪提级的种猪淘汰比例较高,但公司继续扩大种猪资源的策略并未改变,截至2020 年3 月末,公司种猪存栏108 万头,其中能繁60 万头,后备48 万头。目前三元母猪占比在20%以内,预计四季度开始公司母猪存栏将以二元能繁母猪为主,2020 年底公司母猪存栏目标为达到200 万头。

  2020 年公司预计出栏目标为900-1100 万头,其中上半年出栏30%左右,下半年出栏70%左右,考虑公司2019 年限制性股票激励计划考核目标为2020-2021 年公司生猪销售量分别不低于925.44、1272.48 万头,我们认为2020 年出栏量有保障。

  同时,随着公司母猪存栏数量上升,产能释放可减少摊销成本,公司生猪完全成本有望下降。叠加猪价高位运行,公司养殖业绩仍将持续兑现。另外,随后期生猪存栏的逐步恢复回升,公司猪饲料业务销售有望持续改善。

  投资建议:

  我们预计2020-2021 年正邦科技(002157)营业收入分别为367.15 亿元和447.24 亿元,同比增长44.31%和21.81%;归母净利润分别为81.65 亿元和63.24 亿元,同比增长381.43%、-22.55%,对应PE 为6.1x 和7.9x,维持公司“买入”评级。

  风险因素:

  生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

申请时请注明股票名称