正邦科技(002157.CN)

正邦科技:生猪景气盈利兑现,扩张加速业绩有望稳定增长

时间:17-04-10 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:正邦科技(002157)发布了2016年年报,公司营收189.2亿元,同比增长15.3%,归母净利润10.46亿元,同比增长235.9%。其中四季度单季营收50.3亿元,同比增长40%,利润1.39亿元,同比增长8.6%,每10股派0.5元,基本符合预期。

出栏量快速增长,养猪是主要利润来源。2016年公司生猪出栏量226.45万头,同比大增43.4%。其中商品肥猪占比38%,出栏85.58万头,均价18.44元/kg,完全成本13.36元/kg,头均利润559元。仔猪占比56%,出栏6.87万头,头均价格773元,头均利润358元。此外种猪贡献部分利润,生猪业务合计利润接近10亿元。

饲料、兽药毛利下滑,农药利润微增。2016年饲料销量537万吨,同比增长11%,但毛利率下滑0.58个百分点,估计微利。兽药收入1.46亿,同比增长33%,但毛利率下降5.6个百分点,净利润0.63亿左右。我们认为在能繁母猪不断筑底的情况下,公司可能采取了以销量增长为导向的销售策略,此外三费的上升也侵蚀了盈利水平。农药业务方面,正邦生化利润微增0.02亿至0.73亿元,已达承诺。原料贸易和食品小幅盈利。 扩张节奏加快导致三费大幅上升。2016年三费15.77亿元,较15年大幅上升3.11亿,主要原因是公司加大猪场建设投入,2016年新增产能84.8万头,新建猪场尚未投产增加费用开支。

仔猪育肥后延出栏导致一季度出栏量下滑,后续增速有望加快。一季度生猪出栏量45.47万头,同比下降19.4%,其中肥猪31.83万头左右,占比70%,我们认为一季度仔猪价格下跌,公司可能调整出栏节奏,将仔猪育肥后延出栏,后续出栏量有望加快,公司预计2017年全年生猪出栏量320~360万头,同比增长41%~59%。

盈利预测。公司生猪出栏量有望保持快速增长,在猪价中枢小幅下移的情况下,生猪业绩有望维持高景气态势,此外存栏预期回升下饲料盈利有望改善,兽药、农药等辅业贡献利润进一步增厚业绩。我们预计2017-2019年公司利润11.39亿元、9.54亿元、10.97亿元,对应PE12、15、13倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情风险,猪价波动剧烈