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正邦科技:“饲料+养殖”助力高增长,产业链一体化深入布局

时间:17-04-11 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2016年年度报告

2016年度,公司实现营业收入189.20亿元,同比增长15.25%,实现归母净利润10.46亿元,同比增长235.85%,扣非归母净利润9.73亿元,同比增长420.29%,基本每股收益0.52元,同比增长225.00%。其中,单四季度实现营业收入50.32亿元,同比增长40.41%,实现归母净利润1.40亿元,同比增长9.32%。利润分配预案为:每10股派发现金红利0.50元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。

简评

饲料+养殖双轮驱动,业绩实现高增长

公司主要从事饲料、生猪、兽药及农药的生产与销售,并为养殖户和种植户提供产品、养殖技术服务、植保技术服务等综合服务。

其中,饲料和生猪养殖业务是公司最主要的收入和利润来源。

2016年度,公司饲料板块实现营业收入145.06亿元,同比增长10.84%,占总营收比例为76.72%;养殖板块实现营业收入33.77亿元,同比增长59.91%,占总营收比例为17.85%。饲料和养殖板块的毛利润占比分别为40.67%和49.52%。在这两个主要业务的驱动下,公司总体营收实现了15%的增长,扣非归母净利润更是实现了高达420.29%的增长。

此外,公司的食品和兽药板块营收占比虽均不足1%,但发展快速,同比增幅分别达到了16.99%和32.50%。农药板块营收有所下滑,同比下降了12.29%。

饲料产品结构优化,高毛利率产品占比提升

2016年,公司饲料销量537.01万吨,同比增长了11.17%。其中,猪饲料247.06万吨,禽饲料258.56万吨,同比分别增加了7.98%和11.92%。按种类划分,公司的饲料产品主要包括全价料、浓缩料、预混料和其他料其中,全价料占比最高,2016年全价料营收占饲料业务总营收的84.86%,后三者营收占比分别为9.72%、3.10%和2.32%。全价料销售收入同比增长7.96%,但毛利率同比下滑1.99pct。浓缩料和预混料的毛利率较高,分别为21.72%和32.42%,同比分别增加了6.31pct和6.72pct,销售收入分别同比增加了69.21%和2.08%。虽然在全价料毛利率下降的影响下,公司饲料产品的整体毛利率下滑了0.58pct,但公司高毛利率的浓缩料增长很快,占比提升,而且浓缩料和预混料的毛利率均有较大幅度的增长,未来公司饲料产品结构持续优化带来的高盈利能力值得期待,公司2017年预计饲料销量达到580-620万吨,同比增长8.0%-15.5%。

出栏量大幅增长,扩充产能保证长期发展

2016年,公司生猪养殖产能进一步释放,全年出栏量226.45万头,同比增长43.38%,销售收入33.29亿元,同比增长62.28%。受益于猪价上涨及养殖成本降低,公司养殖盈利能力进一步提升,养殖毛利率较上年大幅提升25.35pct,毛利额同比增幅374.26%。

目前,公司以繁殖场模式、自繁自养模式为主,正尝试发展“公司+农户”合作养殖模式。近几年,公司在不断扩充生猪养殖产能,以保障未来养殖业务持续快速发展。2015年,公司通过定向增发募集资金新增产能50万头,2016年通过定向增发募集资金新增产能84.8万头。通过项目投资达产及自筹资金建设项目的产能释放,未来几年,公司将保持生猪出栏量的稳定增长。公司预计2017年生猪出栏量320-360万头。目前,截至2017年3月,公司共出栏生猪45.47万头,同比下降19.37%,实现销售收入8.06亿元,同比增长1.77%。

盈利预测与估值

公司饲料主业稳步发展,生猪养殖业务快速扩张,兽药和农药业务也在协同发展,公司对于产业链一体化的布局将逐渐完成。我们预计公司2017-2019年营收增速为17.9%、13.3%和27.6%,净利润增速分别为7.3%、-4.1%和35.9%,对应的EPS分别为0.49、0.47和0.64元,目标价6.90元,维持增持评级。