正邦科技(002157.CN)

正邦科技:受益超长猪周期,养殖盈利高企

时间:17-04-17 00:00    来源:招商证券

养殖:产能释放,景气高企

2016年,公司产能进一步释放,全年出栏226万头,同比大增43%,其中仔猪出栏126万头,生猪出栏85万头。叠加2016年猪价高企和玉米、豆粕等原材料价格下跌,公司养殖盈利能力进一步提升,毛利率达到38.75%,同比上升25.8个百分点,实现毛利12.8亿元,同比上升387%。在过去两年,公司通过定增募集资金新增产能134.8万头,随着募投项目投资达产及自筹资金建设项目的产能释放,未来几年,公司的生猪出栏量将保持快速增长。

饲料:建立直销渠道,产品结构改善

公司饲料产品结构以全价料为主,预混料和浓缩料产品为辅。2016年公司全价料实现收入123.1亿元,同比增长7.96%,而毛利更高的浓缩料实现销售收入14.1亿元,同比增长69.21%,产品销售结构改善明显。同时公司通过巩固并优化原有销售渠道,建立饲料业务的直销渠道,保持了饲料销量的较快增长。2016年实现饲料销量537.01万吨,同比增长11.17%,进一步巩固了公司饲料业务在A股饲料类上市公司中的行业地位。

农药&兽药:战略聚焦,把握重点

2016年公司农药板块实行聚焦战略,作物聚焦水稻、香蕉、柑橘、瓜菜四个品种;产品聚焦大产品,淘汰低毛利率和贡献率低的产品;聚焦核心市场,淘汰销量小和贡献率低的市场和客户,在核心市场组建技术服务推广团队。2016年,在国内农药市场持续低迷、农药行业产能过剩、市场竞争激烈的环境下,农药业务销售收入同比下降12.29%,但毛利率实现2.12个百分点的逆势增长。公司兽药板块聚焦养殖优势区域的重点客户群,构建庞大的技术服务团队,以动物疾病服务来带动产品销售,在国内生猪存栏不断下降的环境下,实现了销售收入同比32.50%的大幅增长。

盈利预测与估值:预计2017/18/19年公司的归母净利润为14.98/16.97/19.49亿,对应EPS为0.65/0.74/0.85元,给予17年12-15倍PE,得出目标价7.80-9.75元,较现价具有28%-60%上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。