电脑版

正邦科技(002157):养殖业绩大幅增长 饲料业务有望逐步改善

时间:2020-01-20    机构:中信建投证券

  事件

  公司发布2019 年业绩预告。

  2019 年公司实现归属于上市公司股东的净利润16-18 亿元,同比增长727.20%-830.66%。2019Q4 公司实现归属于上市公司股东的净利润15.5-17.5 亿元, 同比增长881.01%-1007.59%。

  生猪出栏量稳增,价格高涨业绩大幅提升

  2019 年公司累计销售生猪578.40 万头,同比小幅增长4.41%;销售均价受国内生猪供给短缺影响同比大幅上升,使得公司生猪销售收入同比增长49.25%至113.82 亿元;生猪养殖成本由于生物安全防控支出增加、部分生猪提前出栏、调运受限、新增猪场产能利用率不饱和等因素影响有所上升;我们测算,公司生猪养殖头均盈利约207-242 元左右。

  饲料和兽药业务方面,受国内非瘟疫情影响,生猪存栏量大幅下滑,公司猪饲料和兽药业务盈利水平有所下降。

  2019 年公司非经常性损益为3.5-4.5 亿元。

  2020 年生猪均价预计保持高位,养猪业绩增长仍确定由于2019Q2-Q3 国内能繁母猪存栏环比大幅降低,7 月起业内开始出现三元母猪留种战略,但考虑到二元母猪和三元母猪的生产效率差异及本轮补栏情况进展较以往缓慢,预计后期供给恢复也是偏长期的过程,整体2020 年供给仍有较大缺口。

  我们预计2019 年生猪销售均价在18-20 元/kg 左右,预计2020年生猪均价有望位于28-30 元/kg 左右。

  公司从2019 年二季度开始大量引种,9 月末生产性生物资产为18.13 亿元,较6 月末环比增长44.69%。截至2019 年12月末,公司母猪存栏规模达到119.75 万头,2020 年出栏量有保障,叠加猪价高位运行,公司养殖业绩仍将持续兑现。

  生猪存栏量底部向上,公司饲料业务望进一步改善2018 年公司饲料销量480 万吨,其中猪料销售293 万吨,占比约61%。2019 年国内生猪存栏大幅下滑对公司猪料销售规模和盈利能力构成压力。

  据农业农村部数据,2019 年12 月全国能繁母猪存栏环比增长2.2%,连续3 个月环比增长;猪饲料产量环比增长2%,连续4 个月增长;母猪饲料大幅增长10%。规模场产能恢复更快,12 月全国年出栏5000 头以上规模猪场生猪和能繁母猪存栏环比分别增长2.7%和3.4%,均连续4 个月增长。我们认为随生猪产能的逐步恢复,公司饲料业务有望逐步向好。

  投资建议:

  我们预计2019-2020 年正邦科技(002157)营业收入分别为246.70 亿元和367.15 亿元,同比增长11.56%和48.82%;归母净利润分别为17.20 亿元和81.65 亿元,同比增长791.19%、374.71%,对应PE 为21.5x 和4.5x,维持公司“买入”评级。

  风险因素:

  生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。